如果说，中国金融市场上有一些怪现象。股民亏钱了去证监会围堵官员是一种，超日债违约后，金融行业集体欢呼又是一种。昨天晚上，光伏行业ST超日宣布无法支付8980万元利息。这意味着国内首单债券违约。有趣的是，在违约发生后，金融行业一片欢呼，认为这是中国债券发展史上的里程碑，并且期待更多准债券，私募债，信托继续违约。
这场违约，大家期盼的感觉仿佛“久旱逢甘霖”。有人说，昨天有信用分析师连夜写报告，不是写点评，而是写加薪申请。为何？究竟过去几年债券市场发生了什么，以至于一个超日债违约大家都开始“弹冠相庆”？请注意，弹冠相庆这个成语我没有用错。因为非金融行业的群众八成又要开始指责，这群嗜血见钱眼开的从业者，老百姓买了债券都拿不回钱了你们还高兴。
是的，不仅要高兴，而且这是一个期盼已久的违约。不是为了信用分析师加薪，而是一个永远没有违约的债券市场，就好比一个永远无法出清，又身患重病的市场，只会酝酿一场更大的海啸。
奔涌之后的债券市场，信用风险的可有可无
中国企业债券市场起源于1983年，最初主要以集资方式出现，很不规范。在1987年3月，国务院发布了《企业债券管理暂行条例》，使得这个野蛮生长起来的行业开始有了第一部规范。
但是，随着1995年327国债事件爆发后，政府对于债券风险开始极度敏感，之后十年，由于债券发行极度严格的额度审批，债券市场就处于一种半死不活当中。当然，在某种情况下，半死不活是政府欢迎的状态，因为这意味着没有风险，也意味着某些部门有继续存在的理由。
而债券市场的沉闷，随着2005年人民银行推出短期融资券被打破。而2007年，一位叫时文朝的先生，受人民银行委任，建立了银行间交易商协会。这位中国难得的技术型官僚，让中国债券市场迎来报复式发展。短短三年内，时文朝推出了中期票据，短期融资券，中小企业集合票据。并且，更重要的是，在债券监管的三个市场中，时文朝率先将债券发行的审批制改为注册制。这一举动，倒逼了发改委，证监会推动债券监管的放松。
而随后的事情，就好比一江春水，奔涌向前。信用债市场扩容百倍，从2005年只有几百亿到2013年达10万亿级规模，债券部门替代投行成为券商最炙手可热的部门，而货币市场基金经理的奖金首次可以和股票基金经理抗衡。
所以，横空出世的时文朝，在这个被压制的市场中破开了一个口，蒸汽涌出。而在这个过程当中，尽管信用债发行无数只，相比国债也有信用利差，而事实，却没有一只违约。也就是信用利差并没有体现。而同样的事情，发生在另一个准债券市场，信托。信托很多时候可以说是银行贷款的一个通道，而另一方面，也是一个不可转让的高收益债。而这高于普通借贷利率的收益率，也隐含着一个认识，就是其中有信用风险溢价，通俗来讲就是可能会违约。
企业怎么可能不会违约？企业债和部份城投债，背后是地产公司和融资平台，其中还有一些矿产类企业。这些企业用高利息借来的资金，许多沉淀在了一些固定资产投资项目。而这些固定资产投资项目，许多现金流并不好。或者预期现金流较好，但随着经济形势往下，应收账款增多，现金流出现危机甚至亏损。
因此，为了偿还之前的借债，许多企业，包括城投平台开始运用一个简单不得再简单的方法：借新债还旧债。各路分析师还给这种借新债还旧债的行为取了一个名字，叫流动性风险。由于这样做的人越来越多，再加上2011年后货币政策收紧，资金面紧张，借贷利率越来越高。而关于企业违约的担忧，也开始在债市圈中弥漫。
刚性兑付下的庞氏中国
违约是早晚的事，大家心知肚明。就好比房价早晚要下跌。但是什么时候，大家都不知道。
2011年4月，云南省公路开发投资有限公司向债券银行发函，表示：“即日起，只付息不还本。”这一举动引爆了城投债危机。但是，一个月后，云南省政府出来解围，做出了增资、垫款等承诺，并要求企业撤回公函，承担还款责任。这场危机暂时化解。
如果说城投债的股东是政府，那和政府完全关系不大的项目，在违约事件爆发后，都能看到他们兢兢业业的身影。譬如今年中诚信托30亿矿产风波，在大家都纷纷等待这第一单违约产生的时候，被一股神秘的力量悄然化解。
而在这刚性兑付的背后，都有一个很直白的理由，就是政绩。企业所属，或者所注册地所在当地政府，都不希望中国债券市场第一单违约发展在自己身上。就算这个企业不是国有企业，就算企业的行为和政府关系不大。大家都不想做第一个。对于地方政府考核中的污点原则，没有亮点不要紧，关键是不能犯错。尤其在一些涉及到公众的公募债券或者集合信用领域，迫于维稳的压力，政府更是小心翼翼。
于是，在这种“不能犯错”的默契下，融资市场开始变得利率不敏感。对风险也不再有识别意识。大家都去追逐高收益产品，而不去关心后面的风险。或者意识到了快下雨了，天空中乌云越积越多，但每次雨还未落地时总有政府接着。于是大家就是迟迟不肯收衣服。或者收了衣服，发现雨还未下，又晾了出去。
贪婪，又一次在金融泡沫堆积过程中上演。而这种心态，不仅存在于信用债市场，还存在于信托，P2P贷款，以及散落在各个角落的民间高利贷投资之上。
谁家的孩子谁抱走
谁家的孩子谁抱走，这是超日债违约事件出来后，一位研究员的留言。
在超日债事件发生后，金融行业纷纷欢呼。“这在中国债券市场上是一个里程碑事件”，是的，一个永远没有违约的市场，最终大家都会变成庞氏链条中的一环。而人性的弱点，决定如果你不参与这个游戏，要么被淹死，要么被渴死。二者之间，大多数人都选择了裸泳。
一个市场，需要定期出清。就好比一个屋子，需要定期清扫，一棵树，需要定期剪枝。而这个出清的过程，就是有一些企业需要破产，有一些债券需要违约。这样，利率定价才变得有意义，风险和收益才能匹配。而那些对利率不敏感的人，才可以得到教训，才可以意识到金融的本质，不是拉皮条，而是经营风险。
因此，尽管此次超日债违约披露的时间非常微妙，不排除最后又上演兜底一幕。
但，谁来终结庞氏中国，我希望是你。（第一财经 晨茹）
